本轮地缘冲突，黄金“避险属性”为何失灵？

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　　来源：期货日报

　　3月以来，金银市场整体呈现偏弱震荡走势。尽管中东冲突持续，但贵金属并未出现明显的避险上涨行情，反而出现多次回落。多位分析师表示，在本轮地缘冲突中，贵金属价格走势与市场情绪出现阶段性背离，核心原因是市场交易逻辑已从“避险需求”转向“通胀预期与货币政策”的博弈。

　　从事件影响看，金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，本轮地缘冲突，市场首先放大的并不是避险溢价，而是供应扰动带来的油价上涨以及全球通胀压力。随着布伦特原油价格重新站上100美元/桶，市场迅速将注意力转向高油价是否会导致美联储维持更久的高利率。在这一环境下，美元走强、美债短端收益率上行，使得黄金作为无息资产面临更高的持有成本，避险买盘难以形成持续单边行情。

　　海通期货研究所贵金属研究员周松源表示，霍尔木兹海峡紧张局势持续，短期原油价格上涨的确定性明显增强。油价走高推升美国通胀预期，如果通胀持续抬升，那么美联储后期降息节奏大概率被打断，年内首次降息可能延后，这对贵金属形成潜在利空。他进一步说，1月末以来，中东冲突预期持续升温，市场对冲突风险的定价已经较为充分。当冲突真正爆发后，部分投机资金选择兑现收益离场，导致盘面出现快速回落。此外，霍尔木兹海峡局势在一定程度上强化了美元信用体系，美元指数与美债收益率同步上行，对贵金属价格形成压制。

　　“3月以来金银市场表现偏弱，主要原因在于市场交易主线发生切换。”国信期货首席分析师顾冯达表示，当前市场关注焦点已从“地缘避险”转向“通胀预期与货币政策”的博弈。他表示，中东冲突推升油价，市场担忧通胀再度走高，从而强化了美联储维持高利率甚至推迟降息的预期，美元指数走强对黄金形成直接压制。在这一背景下，地缘冲突带来的避险买盘被“通胀—紧缩”逻辑所抵消，黄金的金融属性与避险属性出现博弈。白银则由于兼具更强的商品属性和价格弹性，在宏观压制下价格波动更为剧烈，回调幅度通常大于黄金价格。

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　　东证衍生品研究院贵金属研究员徐颖也表示，随着霍尔木兹海峡紧张局势导致油价大幅上涨，全球通胀压力升温，市场对美联储降息预期下降、对欧洲央行加息预期升温，美元指数走强、美债收益率持续上行，货币政策紧缩预期对黄金价格形成明显压制。在存量资金博弈的背景下，部分资金转向受供应扰动影响更大的原油和化工品种，贵金属市场资金阶段性流出。

　　南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹认为，本轮地缘冲突中黄金价格未出现传统的避险涨幅，反映了避险逻辑与宏观定价机制之间的冲突。霍尔木兹海峡紧张局势推升油价，削弱通胀回落动能并压制美联储降息预期，美债收益率与美元指数走强，实际利率抬升对黄金形成估值压力。同时，美元在当前阶段兼具避险与流动性优势，也对黄金形成资金分流。

　　对于金银后市表现，吴梓杰认为，后期主导变量仍然是美元指数、实际利率和美联储降息路径，它们决定了贵金属估值的上限和节奏；而地缘局势、央行购金和资金流向则更多影响行情的斜率与价格波动区间。黄金价格后期能否重新走强，关键在于油价冲击是否缓和、美国通胀数据能否重新给市场提供降息空间，以及美元是否结束当前的偏强运行态势。

　　他表示，如果油价继续高位徘徊，市场对“美联储高利率维持更久”的担忧就很难消退，黄金价格大概率仍以高位震荡、反复拉锯为主。一旦油价回落、美国通胀预期降温，利率和美元的压力会明显减轻，黄金价格上行弹性就会重新释放。整体来看，金银价格走势的中期方向并不悲观，但短线仍会被美元、利率和油价牵动，节奏上更像震荡中的择机修复。

　　徐颖认为，短期中东冲突仍然是市场关注的重点，尤其是持续时间以及霍尔木兹海峡通航情况。对于美联储，美国就业市场尚未企稳，而通胀上行风险增加，金融系统的波动增加，其货币政策步入进退两难的窘境。值得注意的是，对于即将到来的3月美联储利率会议，市场普遍预计美联储将“按兵不动”。当前中东冲突前景尚不明朗，其影响也难以预估，美联储需要更多时间来观察经济表现，或许很难释放出“鸽派”的信号。

　　在顾冯达看来，后期金银价格走势的核心驱动因素将围绕“美国通胀预期”与“经济增速放缓”的博弈展开。短期来看，油价走势仍是关键变量，若油价继续冲高，则美国通胀预期将进一步升温，强化美联储维持高利率的逻辑，金银将继续承压。但需要注意的是，如果油价上涨开始侵蚀经济增长动能，市场可能从“通胀交易”转向“滞胀交易”。在滞胀环境下，经济增长放缓与通胀走高并存，黄金的抗通胀属性将重新成为核心定价逻辑，反而可能迎来反弹契机。