经营利润率连续九个季度提升，百胜中国凭什么？|巴伦港股

百胜中国二季度营收利润超预期，门店逼近2万家、外卖占比升至54%创新高，收购必胜客品牌所有权开启新增长曲线。

作者｜孙骋

编辑｜刘洋雪

7月30日，百胜中国控股有限公司（09987.HK ）发布2026年第二季度未经审核业绩报告。财报显示，第二季度公司总收入同比增长13%至31.38亿美元，超出市场预期的30.1亿至30.7亿美元区间；经营利润同比增长14%至3.48亿美元，创第二季度历史新高；每股摊薄盈利同比增长21%至0.70美元，亦高于市场预期的0.67至0.68美元。

这是百胜中国连续第九个季度实现系统销售额、经营利润及经营利润率的同步增长。在餐饮行业整体增速放缓的背景下，这份成绩单验证了公司在规模扩张、外卖渗透和多品牌创新上的执行能力。但客单价持续下行、外卖骑手成本上升、必胜客餐厅利润率同比下滑等问题依然存在，加上下半年面临外卖补贴高基数压力，公司维持增长节奏的难度正在加大。

经营数据层面，增长质量与隐忧并存

第二季度，百胜中国系统销售额同比增长6%（不计外币换算影响），同店销售额同比增长1%，同店交易量同比增长5%，连续第十四个季度实现正增长。经营利润率同比提升20个基点至11.1%，餐厅利润率维持在16.1%，与去年同期持平。

门店扩张方面，第二季度净新增门店560家，创二季度历史新高，较去年同期增长67%，净新增加盟店占比41%。截至6月30日，门店总数达19,297家，距离2026年底超过20,000家的目标仅差约700家。上半年净新增门店约1200家，已超全年指引（1900家）的六成。

外卖销售同比增长26%，占公司餐厅收入比例从去年同期的45%提升至54%，达到历史高位。活跃会员数超过2.70亿，同比增长6%。第二季度公司向股东回馈4.02亿美元，上半年累计回馈7.18亿美元，全年15亿美元的目标稳步推进。

数据背后也存在结构性变化。同店销售额增长主要依赖交易量拉动，客单价仍在下降。肯德基客单价同比下降3%，必胜客客单价同比下降11%。外卖占比攀升带来骑手成本上升，公司依靠运营精简和自动化才将餐厅利润率稳定在去年同期水平。

咖啡、轻食、汉堡多点开花，新业态规模化提速

规模是百胜中国的首要优势。近2万家门店的体量使其在供应链采购、物流配送和品牌议价方面具备显著成本优势，过去12个月公司累计营收124.4亿美元。加盟店已成为重要增长引擎，第二季度净新增门店中加盟店占比41%，上半年加盟店开店数已占总开店数的一半。截至6月30日，加盟店仅占公司总门店的18%，管理层明确表示未来还有做大比例的机会。

多品牌协同和“肩并肩”创新业态的快速规模化是第二季度的突出亮点。公司依托肯德基和必胜客现有门店，以极低边际成本拓展了肯悦咖啡、KPRO肯律轻食、车速取和必胜汉堡等新业态。截至二季度末，肯悦咖啡已扩展至超过3,300家门店，公司计划2027年底达到5,000家，今年销售额目标约20亿元。KPRO门店已超450家，年内门店目标从400家两度上调至约800家，为母店带来约20%的销售增量。必胜汉堡推出仅6个月已突破200家，年底目标500至600家，今年销售额目标突破10亿元。

不过，这些创新业态的长期竞争力仍需时间检验。咖啡赛道本身竞争激烈，KPRO定位轻食赛道对食品安全和供应链要求更高，必胜汉堡能否在成熟品类中建立差异化认知仍存在不确定性。

解锁品牌主动权，必胜客开启高节奏扩张新阶段

收购必胜客中国大陆品牌所有权是百胜中国战略层面的重要转折。公司预计于2026年三季度交割（预计8月）完成以12亿美元对价的收购，从此从特许经营商转变为品牌所有者。短期来看，免除3%系统销售额特许经营费将直接增厚利润。百胜中国首席财务官丁晓在业绩电话会上表示，考虑增值税影响后，必胜客餐厅利润率及经营利润率预计将提升2.8个百分点，推动百胜中国整体利润率提升约60个基点。二季度必胜客餐厅利润率为12.9%，与肯德基的17.1%相比仍有差距，特许经营费节省有望使二者差距显著收窄。

中长期来看，品牌所有权将赋予必胜客更大战略灵活性。百胜中国首席执行官屈翠容在业绩电话会上指出，此前推出“必胜汉堡”等创新时，需要与Yum! Brands进行大量沟通，收购完成后可更敏捷地响应市场机遇。必胜客净新增门店目标已从此前的“每年超过600家”上调至“2027年和2028年每年超过800家”。截至6月30日，必胜客门店数为4,549家，上半年净新增381家，几乎相当于2025年全年开店数量。

但收购整合的挑战不容忽视。12亿美元收购对价对应约19.5倍市盈率，财通证券研报指出该估值较可比公司折让17%至24%，静态回收期约16至17年。公司计划安排约合12亿美元的境外过桥贷款为交易融资，将带来额外财务费用。此外，利润率改善更多来自成本削减而非收入端优化，客单价同比下降11%的趋势能否逆转，仍是决定必胜客长期价值的关键变量。

增长隐忧与行业比较：在增速换挡中寻找平衡

客单价持续下滑是值得关注的结构性信号。肯德基客单价同比下降3%至36元，必胜客客单价同比下降11%至68元，落入大众市场策略60至70元的目标区间，但同店交易量13%的增长完全由价格下调驱动。财通证券研报指出，消费呈现“假期脉冲、平日平淡”特征，大众化定价策略的长期可持续性面临考验。外卖占比已达54%历史高位，考虑到外卖平台补贴在2025年下半年的高基数效应，管理层坦言“面临更高的同比基数”。过去七年百胜中国营收复合年增长率约5.5%，分析师预计未来12个月营收增速将放缓至约3.8%。

根据财通证券研报引用数据，2026年上半年全国餐饮收入同比增长2.8%，增速较去年同期回落1.5个百分点。行业整体处于增速换挡期，竞争正从规模扩张转向效率与价值驱动。麦当劳中国持续推进本土化创新，海底捞、九毛九等港股餐饮公司尚未发布同期财报，行业整体承压已是共识。百胜中国凭借近2万家门店的规模优势及持续推进的股东回馈计划（2026年全年15亿美元），为估值提供了下行保护。但休闲餐饮和快餐赛道的竞争正在从价格战转向产品创新和服务体验的差异化竞争，百胜中国能否在“性价比”与“品质感”之间持续找到平衡，将决定其能否在行业增速换挡期保持领先地位。

总体而言，百胜中国在规模、会员体系、供应链效率和创新业态复制能力上建立了较为深厚的竞争壁垒。收购必胜客品牌所有权是战略上的重要升级，但其在财务和运营层面的真正价值释放，仍需在2027年及以后验证。

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